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兴业证券：央国企并购重组的三条选股思路

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关键词： (19个字符) 并购重组、央国企、资产注入、智通财经网、

描述： (79个字符) 本轮并购重组最鲜明的特征就是央企和地方国资成为主导力量。后续对于央国企并购重组可以重点关注三条选股思路：未上市优质资产注入、同行业资源整合以及培育新质生产力。

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        兴 业 证 券 ： 央 国 企 并 购 重 组 的 三 条 选 股 思 路 问 题 举 报 智 通 媒 体 矩 阵 智 通 财 经 A P P 下 载 智 通 财 经 A P P 大 路 演 官 网 联 系 我 们 切 换 繁 体 首 页 资 讯 7 x 2 4 行 情 数 据 日 历 路 演 主 题 分 享 微 信 分 享 Q Q 分 享 微 博 1 5 评 论 收 藏 取 消 收 藏 首 页 > 资 讯 > A 股 > 兴 业 证 券 ： 央 国 企 并 购 重 组 的 三 条 选 股 思 路 作 者 ： 智 通 研 选 2 0 2 4 1 2 2 8 1 5 : 3 3 : 1 4 本 轮 并 购 重 组 最 鲜 明 的 特 征 就 是 央 企 和 地 方 国 资 成 为 主 导 力 量 。 
 后 续 对 于 央 国 企 并 购 重 组 可 以 重 点 关 注 三 条 选 股 思 路 ： 未 上 市 优 质 资 产 注 入 、 同 行 业 资 源 整 合 以 及 培 育 新 质 生 产 力 。 
 一 、 央 国 企 正 在 成 为 本 轮 并 购 重 组 的 主 导 力 量 1 2 月 1 7 日 ， 国 务 院 国 资 委 印 发 《 关 于 改 进 和 加 强 中 央 企 业 控 股 上 市 公 司 市 值 管 理 工 作 的 若 干 意 见 》 （ 后 称 《 意 见 》 ） ， 明 确 鼓 励 央 企 “ 积 极 开 展 有 利 于 提 高 投 资 价 值 的 并 购 重 组 ” 。 
 《 意 见 》 对 央 企 并 购 重 组 方 向 提 出 了 具 体 要 求 ： （ 1 ） “ 聚 焦 产 业 链 供 应 链 关 键 环 节 加 快 整 合 行 业 优 质 资 产 ” ； （ 2 ） “ 紧 盯 核 心 科 技 资 源 积 极 开 展 投 资 并 购 ” ； 以 及 （ 3 ） “ 通 过 并 购 重 组 加 快 布 局 战 略 性 新 兴 产 业 和 未 来 产 业 ， 培 育 新 质 生 产 力 ” 。 
 与 此 同 时 ， 鼓 励 央 企 将 体 外 未 上 市 资 产 注 入 ： “ 推 动 企 业 内 部 优 质 资 源 进 一 步 向 控 股 上 市 公 司 汇 聚 ” 、 “ 探 索 将 内 部 业 务 独 立 、 质 地 优 良 、 成 长 性 好 、 具 有 行 业 差 异 化 竞 争 优 势 的 资 产 ， 规 范 稳 妥 实 施 分 拆 上 市 ” 。 
 今 年 以 来 ， 从 国 务 院 到 地 方 政 府 、 从 证 监 会 到 交 易 所 ， 鼓 励 并 购 重 组 的 政 策 在 不 断 出 台 ， 引 导 中 央 企 业 和 地 方 国 资 积 极 开 展 并 购 重 组 成 为 重 要 内 容 。 
 年 初 以 来 ， 新 “ 国 九 条 ” 、 “ 并 购 六 条 ” 、 “ 科 创 板 八 条 ” 等 支 持 并 购 重 组 重 磅 政 策 陆 续 推 出 ， 国 资 委 对 央 国 企 参 与 并 购 重 组 的 支 持 力 度 进 一 步 增 强 ， 尤 其 自 “ 9 · 2 4 ” 后 ， 上 海 、 深 圳 、 浙 江 等 地 方 政 府 也 先 后 出 台 政 策 支 持 并 购 重 组 ， “ 发 挥 国 有 上 市 公 司 引 领 作 用 ” 成 为 重 要 方 向 。 
 在 政 策 的 积 极 引 导 下 ， 央 国 企 参 与 并 购 重 组 的 活 跃 度 明 显 提 升 ， 已 成 为 本 轮 并 购 重 组 的 主 导 力 量 ： 一 方 面 ， 今 年 以 来 （ 截 至 1 2 月 2 0 日 ， 后 同 ） ， 以 中 央 企 业 和 地 方 国 企 上 市 公 司 为 竞 买 方 参 与 的 并 购 重 组 规 模 已 超 过 5 8 0 0 亿 元 ， 占 比 升 至 7 6 % ， 为 2 0 1 2 年 以 来 的 最 高 水 平 。 
 另 一 方 面 ， 地 方 政 府 也 在 积 极 参 与 收 购 、 实 控 上 市 公 司 ， 今 年 已 有 至 少 2 9 家 上 市 公 司 实 控 人 由 个 人 或 无 实 控 人 变 更 为 地 方 国 资 ， 为 引 入 产 业 或 进 一 步 结 合 本 地 资 源 展 开 并 购 重 组 进 行 储 备 。 
 二 、 今 年 以 来 央 国 企 并 购 重 组 有 何 特 征 ？ （ 一 ） 数 量 及 规 模 ： “ 少 而 精 ” ， 传 统 产 业 兼 并 重 组 仍 占 主 流 ， 新 质 生 产 力 领 域 并 购 也 在 提 速 央 国 企 并 购 重 组 数 量 占 比 较 低 ， 但 规 模 占 比 较 高 。 
 今 年 以 来 ， 上 市 央 国 企 作 为 竞 买 方 主 导 的 并 购 重 组 数 量 达 到 4 3 1 例 ， 占 总 体 比 重 为 3 1 . 1 % ， 而 规 模 则 超 过 了 5 8 0 0 亿 元 ， 占 比 高 达 7 5 . 1 % 。 
 整 体 看 ， 中 央 企 业 和 地 方 国 企 在 大 型 、 高 价 值 、 关 键 领 域 的 并 购 重 组 活 动 中 扮 演 着 重 要 角 色 ， 呈 现 出 较 为 明 显 的 “ 少 而 精 ” 特 点 。 
 从 行 业 分 布 看 ， 传 统 产 业 整 合 仍 是 央 国 企 并 购 重 组 的 主 要 聚 焦 方 向 ， 同 时 新 质 生 产 力 领 域 的 并 购 也 在 提 速 。 
 无 论 从 数 量 还 是 规 模 看 ， 非 银 金 融 、 公 用 事 业 、 交 通 运 输 、 基 础 化 工 、 有 色 金 属 等 行 业 的 央 国 企 并 购 重 组 均 位 居 前 列 ， 传 统 产 业 优 质 资 产 的 整 合 仍 占 主 流 ， 但 与 此 同 时 ， 医 药 生 物 、 新 能 源 、 汽 车 、 军 工 、 电 子 、 计 算 机 等 新 质 生 产 力 相 关 行 业 的 并 购 重 组 也 在 增 多 。 
 （ 二 ） 并 购 类 型 ： 同 业 并 购 与 跨 界 并 购 同 步 推 进 今 年 以 来 ， 央 国 企 同 业 并 购 与 跨 界 并 购 同 步 推 进 ， 同 业 并 购 数 量 占 比 略 高 。 
 观 察 竞 买 方 与 标 的 方 所 属 的 一 级 和 二 级 行 业 ， 将 其 中 所 属 一 二 级 行 业 均 相 同 的 与 一 级 行 业 相 同 、 二 级 行 业 不 同 的 并 购 重 组 定 义 为 同 业 并 购 ， 一 二 级 行 业 均 不 相 同 则 定 义 为 跨 界 并 购 。 
 今 年 以 来 央 国 企 同 业 并 购 数 量 占 比 略 高 ， 约 为 5 5 % ， 跨 界 并 购 数 量 占 比 约 为 4 5 % 。 
 从 各 行 业 的 并 购 类 型 看 ： 能 源 、 房 地 产 、 零 售 、 消 费 者 服 务 等 行 业 央 国 企 跨 界 并 购 的 占 比 相 对 较 高 。 
 从 并 购 标 的 的 行 业 分 布 特 征 看 ， 一 类 是 为 提 高 主 业 竞 争 优 势 、 针 对 产 业 链 上 下 游 的 优 质 公 司 进 行 的 资 源 整 合 、 并 购 重 组 ， 另 一 类 则 是 集 中 在 新 质 生 产 力 领 域 ， 通 过 并 购 重 组 的 方 式 加 快 布 局 和 培 育 战 略 性 新 兴 产 业 和 未 来 产 业 ， 推 动 产 业 升 级 、 打 造 第 二 增 长 极 。 
 运 输 、 金 融 、 食 品 饮 料 、 耐 用 消 费 品 、 资 本 货 物 、 材 料 、 公 用 事 业 等 行 业 央 国 企 同 业 并 购 占 比 较 高 。 
 这 些 行 业 集 中 度 还 有 进 一 步 提 升 空 间 ， 现 阶 段 主 要 通 过 同 业 并 购 ， 改 善 行 业 竞 争 格 局 ， 打 造 龙 头 企 业 。 
 T M T 、 医 药 、 汽 车 等 新 质 生 产 力 相 关 行 业 也 在 积 极 推 进 同 业 兼 并 重 组 和 产 业 链 资 源 整 合 。 
 （ 三 ） 市 值 特 征 ： 中 小 市 值 公 司 并 购 重 组 数 量 较 多 ， 大 市 值 公 司 并 购 重 组 规 模 较 高 今 年 以 来 ， 5 0 0 亿 以 下 中 小 市 值 央 国 企 的 并 购 重 组 数 量 占 比 较 高 ， 而 5 0 0 亿 以 上 大 市 值 公 司 并 购 重 组 规 模 占 比 较 高 。 
 今 年 以 来 的 央 国 企 并 购 重 组 中 ， 总 市 值 在 5 0 0 亿 元 以 上 的 央 国 企 数 量 仅 占 1 4 . 4 % ， 而 并 购 规 模 占 比 为 8 5 . 6 % 。 
 从 行 业 分 布 上 看 ， 非 银 金 融 、 银 行 、 交 运 、 煤 炭 、 国 防 军 工 等 央 国 企 主 导 的 行 业 ， 大 市 值 央 国 企 龙 头 的 并 购 重 组 较 为 活 跃 ， 数 量 和 规 模 占 比 均 相 对 较 高 ， 而 T M T 、 医 药 生 物 、 电 力 设 备 等 行 业 并 购 重 组 仍 以 中 小 市 值 的 央 国 企 参 与 为 主 。 
 （ 四 ） 股 价 表 现 ： 同 业 并 购 表 现 优 于 跨 界 并 购 ， 新 质 生 产 力 行 业 超 额 最 为 明 显 今 年 以 来 ， 市 场 更 倾 向 于 给 予 同 业 并 购 或 跨 界 收 购 新 质 生 产 力 公 司 的 央 国 企 以 正 向 定 价 。 
 从 并 购 重 组 首 次 披 露 后 1 0 个 交 易 日 的 股 价 表 现 看 ， 今 年 以 来 参 与 并 购 重 组 的 央 国 企 存 在 阶 段 性 超 额 ， 尤 其 以 参 与 同 业 并 购 的 央 国 企 超 额 收 益 最 为 显 著 ， 而 参 与 跨 界 并 购 的 央 国 企 则 表 现 偏 弱 ， 但 若 收 购 的 是 新 质 生 产 力 相 关 标 的 ， 市 场 也 会 给 予 正 向 定 价 。 
 从 行 业 层 面 看 ， 计 算 机 、 机 械 设 备 、 医 药 生 物 、 传 媒 等 新 质 生 产 力 相 关 行 业 的 央 国 企 在 参 与 并 购 重 组 后 的 超 额 收 益 更 为 明 显 。 
 此 外 ， 参 与 重 大 并 购 重 组 事 件 的 央 国 企 超 额 收 益 更 高 。 
 若 按 并 购 重 组 规 模 占 净 资 产 的 比 例 进 行 分 组 ， 统 计 首 次 披 露 并 购 重 组 后 1 0 个 交 易 日 相 对 行 业 的 超 额 收 益 中 位 数 。 
 当 占 比 超 过 4 0 % 时 ， 超 额 收 益 明 显 提 升 。 
 三 、 央 国 企 并 购 重 组 的 三 条 选 股 思 路 梳 理 今 年 以 来 央 国 企 并 购 重 组 的 代 表 性 案 例 ， 同 时 结 合 地 方 政 府 最 新 政 策 以 及 国 务 院 国 资 委 《 关 于 改 进 和 加 强 中 央 企 业 控 股 上 市 公 司 市 值 管 理 工 作 的 若 干 意 见 》 中 对 并 购 重 组 方 向 提 出 的 具 体 要 求 ， 我 们 认 为 后 续 对 于 央 国 企 并 购 重 组 可 以 重 点 关 注 三 条 选 股 思 路 ： 未 上 市 优 质 资 产 注 入 、 同 行 业 资 源 整 合 以 及 培 育 新 质 生 产 力 。 
 （ 一 ） 未 上 市 优 质 资 产 注 入 将 体 外 未 上 市 优 质 资 产 直 接 注 入 上 市 平 台 ， 是 推 动 央 国 企 内 部 优 质 资 源 向 资 本 市 场 汇 聚 的 最 直 接 途 径 。 
 《 关 于 改 进 和 加 强 中 央 企 业 控 股 上 市 公 司 市 值 管 理 工 作 的 若 干 意 见 》 中 提 出 ， 要 “ 推 动 企 业 内 部 优 质 资 源 进 一 步 向 控 股 上 市 公 司 汇 聚 ” 、 “ 探 索 将 内 部 业 务 独 立 、 质 地 优 良 、 成 长 性 好 、 具 有 行 业 差 异 化 竞 争 优 势 的 资 产 ， 规 范 稳 妥 实 施 分 拆 上 市 ” 。 
 当 前 央 国 企 中 ， 仍 有 较 多 企 业 资 产 证 券 化 率 偏 低 ， 尤 其 是 电 网 、 电 力 、 军 工 、 有 色 等 领 域 的 央 企 集 团 ， 存 在 较 多 的 体 外 优 质 未 上 市 资 产 。 
 此 外 ， 筛 选 近 三 年 I P O 尚 未 过 会 的 央 国 企 ， 关 注 与 这 些 未 上 市 企 业 属 于 同 一 实 控 人 、 同 一 细 分 行 业 的 已 上 市 公 司 ， 也 可 以 作 为 潜 在 资 产 注 入 的 关 注 对 象 。 
 （ 二 ） 同 行 业 整 合 同 行 业 整 合 是 提 升 国 有 资 本 运 营 效 率 的 重 要 途 径 ， 也 是 央 国 企 参 与 并 购 重 组 的 主 要 方 式 ， 尤 其 是 对 于 主 业 处 于 传 统 产 业 的 央 国 企 。 
 通 过 同 业 并 购 、 产 业 链 上 下 游 优 质 资 源 整 合 ， 能 够 增 强 主 业 竞 争 力 、 提 高 行 业 集 中 度 。 
 国 务 院 国 资 委 在 《 关 于 改 进 和 加 强 中 央 企 业 控 股 上 市 公 司 市 值 管 理 工 作 的 若 干 意 见 》 中 也 提 出 ， “ 引 导 控 股 上 市 公 司 深 耕 主 责 主 业 ， 密 切 关 注 行 业 周 期 变 化 和 竞 争 态 势 演 进 ， 聚 焦 产 业 链 供 应 链 关 键 环 节 加 快 整 合 行 业 优 质 资 产 ， 打 造 行 业 龙 头 企 业 ” 。 
 重 点 关 注 属 于 同 一 实 控 人 、 同 一 细 分 行 业 、 且 行 业 集 中 度 低 于 3 0 % 、 竞 争 格 局 有 待 进 一 步 优 化 的 传 统 领 域 上 市 央 国 企 ， 通 过 并 购 重 组 实 现 行 业 集 中 度 提 升 、 解 决 部 分 公 司 同 业 竞 争 问 题 等 ， 经 过 筛 选 ， 这 类 公 司 目 前 主 要 集 中 在 券 商 、 火 电 、 钢 铁 、 稀 土 、 港 口 、 建 筑 等 行 业 。 
 （ 三 ） 培 育 新 质 生 产 力 国 有 资 本 在 发 展 和 培 育 新 质 生 产 力 过 程 中 发 挥 着 关 键 引 领 作 用 ， 针 对 新 质 生 产 力 领 域 的 央 国 企 并 购 重 组 是 今 年 以 来 市 场 最 为 关 注 的 方 向 之 一 。 
 根 据 《 关 于 改 进 和 加 强 中 央 企 业 控 股 上 市 公 司 市 值 管 理 工 作 的 若 干 意 见 》 ， 一 方 面 要 “ 紧 盯 核 心 科 技 资 源 积 极 开 展 投 资 并 购 ， 为 中 小 企 业 科 技 创 新 成 果 应 用 与 扩 散 赋 能 ” ， 另 一 方 面 则 是 要 “ 通 过 并 购 重 组 加 快 布 局 战 略 性 新 兴 产 业 和 未 来 产 业 ， 培 育 新 质 生 产 力 ” 。 
 梳 理 今 年 以 来 央 国 企 在 新 质 生 产 力 领 域 并 购 重 组 的 代 表 性 案 例 ， 能 够 发 现 主 要 聚 焦 两 类 公 司 ， 这 也 是 寻 找 新 质 生 产 力 领 域 央 国 企 并 购 重 组 投 资 机 会 的 两 个 重 要 方 向 ： 具 备 技 术 领 先 优 势 、 拥 有 核 心 竞 争 力 的 科 技 民 企 龙 头 ， 央 国 企 直 接 收 购 ， 既 能 助 力 其 成 为 “ 强 者 恒 强 ” 的 领 军 企 业 ， 又 能 加 快 推 动 自 身 的 转 型 升 级 ， 如 华 润 集 团 入 主 长 电 科 技 、 中 国 电 信 收 购 国 盾 量 子 等 ； 新 质 生 产 力 领 域 中 短 期 经 营 困 难 、 但 具 备 发 展 潜 力 的 上 市 民 企 ， 地 方 国 资 “ 以 投 带 引 ” ， 纾 困 培 育 ， 如 合 肥 国 资 收 购 文 一 科 技 、 蚌 埠 国 资 收 购 大 富 科 技 等 ， 这 也 是 今 年 以 来 各 地 方 国 资 正 在 积 极 尝 试 的 产 业 投 资 、 以 资 本 招 商 的 思 路 。 
 四 、 风 险 提 示 经 济 数 据 波 动 ， 政 策 宽 松 低 于 预 期 ， 美 联 储 降 息 不 及 预 期 等 。 
 本 文 来 源 微 信 公 众 号 “ 尧 望 后 势 ” ， 作 者 兴 证 策 略 团 队 ， 智 通 财 经 编 辑 ： 陈 秋 达 。 
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